Rubrika: Nezařazené

Rok 2024 se nesl ve znamení růstu napříč většinou tříd aktiv, ačkoli globální ekonomika čelila výzvám, jako jsou zvýšené úrokové sazby a obavy z recese. Pojďme si přiblížit jednotlivé oblasti podrobněji:

---

1. Hlavní události na trzích

• Fed a měnová politika v USA: Americká centrální banka (Fed) 18. prosince 2024 snížila úrokové sazby z 4,75 % na 4,5 %. Přesto nadále prosazuje přísnější měnovou politiku a predikce na rok 2025 počítají pouze s mírným snížením sazeb na 4 %. Tato opatrnost pramení z pozitivního ekonomického růstu, stabilní nezaměstnanosti a pokračující kontroly inflace.
• ČNB v ČR: Česká národní banka na svém zasedání 19. prosince ponechala sazby na 4 %, přičemž očekává postupné snižování až na 3 % ke konci roku 2025. Inflace v ČR za listopad dosáhla 2,8 % a očekává se krátkodobý růst na 3 % kvůli dražším potravinám a růstu cen služeb.
• ECB a Evropa: Evropská centrální banka pokračovala ve snižování sazeb, které dosáhly 3,15 % v prosinci 2024. ECB plánuje další pokles sazeb na 2 % do konce roku 2025, aby podpořila slabší ekonomiky, jako je Německo, kde HDP nadále roste pomalu.

---

2. Výkonnost tříd aktiv

• Akcie:
  • Americký index S&P 500 zaznamenal růst o 24,69 %, čímž navázal na silný výkon z roku 2023. Dařilo se technologickým společnostem i širšímu trhu.
  • MSCI World přinesl pozitivní výnosy, a to napříč regiony s výjimkou Latinské Ameriky. Čína (index MSCI China) si připsala růst o 19,67 %, což překvapilo vzhledem k předchozím obavám z oslabení tamní ekonomiky.
  • Evropské akcie v eurovém vyjádření rostly o 8,87 %, přičemž nejvyšší zisky dosáhl německý index DAX (+18 %) díky silnému výkonu finančního a technologického sektoru.
• Zlato: Zlato bylo jedním z nejvýkonnějších aktiv roku 2024, s růstem o 26,44 %. Investoři jej využívali jako zajištění proti ekonomické nejistotě a vysokým úrokovým sazbám.
• Bitcoin: Kryptoměna si připsala masivní zhodnocení o 120,69 %, podpořená rostoucí adopcí a obnoveným zájmem investorů po několikaletém utlumení.

---

3. Makroekonomický vývoj

• Spojené státy americké:
  • Inflace v listopadu dosáhla 2,7 % a očekává se další pokles k 2 % na začátku roku 2025.
  • Růst HDP zůstává silný, nezaměstnanost nízká, a to i přes vyšší úrokové sazby.
  • Akciové trhy reagovaly na oznámení Fedu prudkým poklesem o 3–4 % během jediného dne, což odráželo překvapení investorů z přísnějších predikcí pro rok 2025.
• Evropa:
  • Inflace v listopadu činila 2,2 %, s očekávaným mírným nárůstem na 2,4 % v dalších měsících.
  • ECB postupně snižuje sazby, aby podpořila ekonomiku, zejména Německo, které zůstává v relativně slabé pozici. I přesto německý index DAX překonal očekávání a dosáhl ročního zhodnocení 18 %.
  • Evropské akcie zaostaly za americkými, což je dáno rozdílnou rychlostí ekonomického oživení a strukturou trhů.
• Česká republika:
  • Inflace za listopad dosáhla 2,8 %, a očekává se, že krátkodobě dosáhne až 3 %. Růst cen potravin a služeb zůstává hlavním tahounem.
  • ČNB ponechala sazby na 4 %, přičemž jejich budoucí pokles bude záviset na vývoji inflace a ekonomické situace. Predikce počítají s poklesem na 3 % do konce roku 2025.

---

Závěr

Rok 2024 ukázal odolnost globálních trhů navzdory obavám z recese a vysokých sazeb. Akcie, zlato i bitcoin přinesly výrazné zisky, zatímco dluhopisy a některé regiony čelily výzvám. Makroekonomický vývoj naznačuje, že měnové politiky zůstanou restriktivní, i když se očekává jejich postupné uvolnění v roce 2025. Celkově byl rok 2024 pro investory velmi úspěšný.

ve čtvrtek 21.12.2023 při svém zasedání odsouhlasila snížení úrokové sazby na úroveň 6,75%. Toto snížení má navíc hned tři prvenství:

• první od června minulého roku,
• první pro současnou bankovní radu ,
• první, kde byla současná bankovní rada ve svém rozhodování jednotná.

Toto první snížení nyní otevírá dveře řadě dalších snížení v roce 2024.

Při ekonomickém panelu, který ČNB pořádala na půdě Univerzity Tomáše Bati ve Zlíně, Fakulty managementu a ekonomiky, v říjnu tohoto roku, mezi řádky zaznělo, že tempo snižování v následujícím roce by mělo být pozvolné a může probíhat na každém z osmi plánovaných zasedání o 0,25 %. Nepřímo tento scénář potvrdil i guvernér Michl při tiskové konferenci po měnověpolitickém zasedání. Zde prohlásil, že nastal čas k pozvolnému snižování úrokových sazeb.

Platil-li by tento scénář v příštím roce, tak po posledním měnověpolitickém zasedání, které proběhne 19.12.2024 bude výše úrokové sazby na úrovni 4,75%.

Zástupci ČNB v průběhu ekonomické debaty na půdě fakulty dále připustili, že cílí v dlouhodobém horizontu na úrovně dvoutýdenní REPO sazby kolem 3%.

Koruna na páru s Eurem v reakci na snížení sazby a jednotnost bankovní rady oslabila o cca 10 haléřů, blízko úrovně 24,60.

Předpokládaná reakce bank na toto rozhodnutí u sazeb depozitních produktů.

V roce 2024 dojde ke snižování úrokových sazeb na spořících účtech a termínovaných vkladech. Pár bank ještě drží sazby výše. Spořící účet přes 5% stále nabízí Moneta a to do konce ledna. Větší banky jako KB, ČS, ČSOB, už sazby postupně snižují. V průměru klient u těchto bank dostane úrok na úrovni 4% p.a.  

Možností kam deponovat fin. prostředky v tomto čase je spousta. Zásadní pro výběr bude likvidita a potenciální riziko.

To, že se část peněz přesune do dluhopisů, je zcela logický krok a někteří prodejci už dokonce tento čas nazývají „novou dluhopisovou párty“. Realita je taková, že korekce výnosů na státních dluhopisech odstartovala již v období října a listopadu minulého roku (2022) a výnosy dále klesají. Poslední výrazný pokles byl v říjnu tohoto roku (2023). Jinými slovy: chystaný očekaváný příliv fin. prostředků do dluhopisových fondů bude mít neblahý vliv na jejich výnosy do splatnosti. Portfolio manažeří fondů budou muset nakupovat na aktuálních cenách dluhopisů. Výsledkem bude, že výnos do splatnosti po těchto nákupech bude výrazně klesat. Kdo vydělá? Investoři, kteří nakoupili své instrumenty navázané na české státní dluhopisy na začátku roku, nebo v jeho průběhu do Října (2023). Tito si „párty“ velice užijí a jako bonus bez „kocoviny“. Euforie ostatních investorů bude dříve či později konfrontována s realitou.

Další variantou jsou firemní dluhopisy s dlouhou splatností. Na trhu se před koncem roku objevilo hned několik zajímavých emisí se splatností 5 let a výnosy na úrovni 8 – 8,5%. Jednalo o dluhopisy lékárny Dr.Max, Direct pojištovny, JTPEG nebo starých známých společností Portiva či Solek. Produkty nabízí rozumný poměr cena/výkon/riziko. Apeluji na investory, aby se v tento čas vyhnuli nákupům firemních dluhopisů napřímo. Více v článku o korporátních dluhopisech.

Pro investory disponujícím majetkem vyšších jednotek mil. Kč se dále otevírá cesta fondů kvalifikovaných investorů (FKI). Ty mohou být zajímavou alternativou pro doplnění portfolia tradičních produktů jako jsou smíšené, akciové fondy, či ETF… O fungování FKI instrumentů připravuji samostatný článek.

Nabídka investičních instrumentů pro retailové investory je velice široká. Kromě běžných podílových fondů, státních dluhopisů případně akcií, obsahuje i možnosti investovat do rozjíždějících se nebo již zaběhnutých firem formou firemních (korporátních) dluhopisů.

Hojné využívání tohoto druhu investice jsme mohli vidět v době, kdy sazby na spořících účtech byly na hranici 1-2 % p.a. Firmy vydávající dluhopisy a směnky rostly jako houby po dešti a klienti jim rádi svěřovali své peníze, protože ve fondech viděli riziko, a toto je přece dluhopis, tak co by se mohlo stát. Kromě tohoto přesvědčení tam byl i druhý aspekt, a to že klient začal dostávat pravidelně na svůj účet předem známé procento z výnosu. Pro klienty, kteří do té doby znali jen podílové fondy, případně akcie to byla úplně nová zkušenost. Výnos, který klient obdrží je navíc již zdaněn, takže klient si peníze může ihned užít.  Platí zde následující – vydal-li dluhopis subjekt sídlící v ČR, odpovídá i za jeho zdanění a Vám vyplácí již zdaněné výnosy.

Tento boom přilákal na trh hodně nových firem, které měly zajímavý podnikatelský plán, ale jejich bonita, případně historie neumožnovala to, že jim na něj půjčí banka. Firmy s touto vizí na trhu vyrostly velice rychle, protože nabízeli vysoké procento úročení, tak neměli o klienty dlouho nouzi. Problém těchto firem nastal v době, kdy víc investorů chtělo své prostředky zpět. Jeden příklad za všechny může být společnost Arca, která odstartovala řadu pádů podobných investičních schémat. Pár pádu už jsme viděli a některé ještě uvidíme. Některá letadla bohužel ke svému cíli nedoletí.

Aby tyto firmy přežily i v dnešním prostředí, musejí nabízet výnosy vysoko nad hranicí spořících účtů a nadstandardně provizně motivovat prodejce k prodeji.  Ne zřídka se tyto provize pohybují nad hranicí jednociferných hodnot. Ti sofistikovanější se v investorech snaží často vzbudit důvěru tím, že prospekt pro jejich produkt schválila ČNB. Realita je taková, že „ČNB POUZE U TÉTO DLUHOPISOVÉ EMISE OVĚŘILA, ŽE SPLŇUJE VŠECHNY ZÁKONEM STANOVENÉ NÁLEŽITOSTI“. Dále už nekontroluje výhodnost / nevýhodnost této investice. Na trhu figurovalo a dosud figuruje i plno investičních subjektů jejichž prospekty nepodléhají schválení ČNB. Jedná se o dluhopisy do 1 mil EUR, nebo ekvivalentu v CZK a dluhopisy u tzv. soukromých emisí, které jsou ze zákona omezeny pro 20 investorů. Případy, ( J.O. Investment a  Growing Way) ale jasně ukazují, že i zde se zákon s počtem investorů často překračoval.

Může tedy i laik poznat společnost, do které své peníze investovat a klidně spát?

Obecně se dá říct, že pokud je dluhopis společnosti v nabídce třetí strany, (banka / investiční společnost) byla firma touto institucí minimálně jednou, a to velice důkladně prověřena. Tyto společnosti si nemohou dovolit pokazit své jméno tím, že do svých portfolií vezmou neprověřený produkt.

Na základě tohoto vnitřního posouzení, pak takovému produktu přiřazují investiční rating. Dluhopisový program takových společností bývá ve výších stovkách milionů nebo jednotkách miliard. O schválení prospektu ČNB se tyto firmy nezmiňují, jedná se o standard. Pro tyto firemní dluhopisy se potom investiční rating obvykle pohybuje na čísle 4 – 5 ze 7 stupňové škály.

Doporučené parametry ke kontrole:

• Prověřená třetí strana – J&T Banka, Cyrrus, Wood and Company a další…
• Kovenanty (zajištění v případě problémů emitenta)
• Výše dluhopisového programu
• Výše aktiv emitenta
• Výše zadlužení emitenta
• Historie emitenta
• Výnos p.a.

Průměrný výnos při rozložení investic klienta se splatnosti produktů 2, 3, 4 a 5 let se pohybuje lehce nad úrovní 7 % p.a. Výnos je již zdaněn. Viz text výše.

Oblíbenou volbou klientů je toto rozložení i proto, že jim umožňuje s ¼ investovaných prostředků disponovat již po dvou letech a pak ¼ v každém následujícím roce.

V příkladu níže uvádím , jak toto rozložení může vypadat v praxi, s využitím dluhopisových programů společností J&T Banka, Cyrrus a Wood&Company

• 2 roky:   Solek 8,7% ; Heureka 5,25%

• 3 roky:    Solek Var + 3,2%; Portiva 7,8%

• 4 roky:   ČSFN 8,3% ; City Home VAR + 4%

• 5 let:       Portiva 8,7% ; Trigema 8,75%

Veškeré informace o fungování těchto produktů a jejich aktuální nabídku, rozebereme na společné schůzce.

Za Květen jsem vynechal svůj měsíční komentář, primárně z důvodu, že jsem si chtěl ověřit, zda je mé čtení trhu a bankovní rady správné. Vycházel jsem z toho, že poslední zasedání ČNB, kdy pro zvýšení bylo 3 ze 7 bankéřů, byl jen zastírací tah pro trh a vládu. Při pozorování posledních kroků radních z ČNB jsem byl přesvědčen, že sazby zůstanou stejné i při dalším zasedání v Červnu. V průběhu posledního zasedání dne 21.6 pro stabilizaci sazeb hlasovalo 5 ze 7 členů. Trh v tu dobu vyhodnocoval možnost snížení úrokové sazby na úroveň 50bp ke konci roku. O kolik se nakonec sazba sníží, je otázkou více faktorů, trh bude sledovat klesající inflaci, situaci na trhu práce, a konkrétní kontury úsporného balíčku. Květnová inflace se nakonec zastavila na čísle 11,1% a ta červnová se již podívala pod dvoucifernou úroveň na 9,7%. Na úrovni pod 10% byla inflace naposledy v Lednu 2022. Nutno podotknout, že se ČNB v rámci své práce na tomto nepodílela prakticky vůbec. Pokles zapříčinilo primárně tržní prostřední a snížení srovnávací základny k roku 2022 s předcházejícím rokem. Můj názor je, že ČNB v Q4 sníží sazby v rozmezí 50 maximálně však 75bp s razantním snížením v průběhu roku příštího.

A co se dělo v květnu a následně v červnu na trhu. ECB dle očekávání zvedla sazby o dalších 0,25% na hranici 3,75%. Dle vyjádření její představitelky Lagardeové na tiskové konferenci to nevypadalo na to, že by si ECB měla dát se zvyšováním pauzu. To se potvrdilo 15.6, kdy ECB sazbu opět navýšila na rovná 4%.

Stejně si počínala i druhá centrální banka z opačné strany Atlantiku. Americký FED potvrdil očekávání analytiků a navýšil sazby do pásna 5 – 5,25%. Následná tisková konference dala naději na možné zastavení navyšování sazeb, které následně doplnil i záznam z jednání. Trh proto v Červnu očekával, že sazba zůstane nezměněna a i to se 14.6 potvrdilo.

• ČEZ : téma číslo jedna pro všechny investory na pražké burze. Od začátku roku probíhají diskuze kolem tohoto titulu. Zůstane na burze, dojde k rozdělení, budou minoritní akcionáři vyplaceni odpovídající cenou, (model EDF) nebo se bude jednat o krádež za bílého dne. Tábory minoritních akcionářů a vlády jako zástupce majoritního akcionáře se navzájem obviňují z toho, že jedna strana chce poškodit druhou a naopak. Neopatrná vyjádření ze strany vlády se pak podepsala na ceně akcií ČEZu i v průběhu května. Tehdy cena během jednoho týdne propadla z pětiletých maxim 1200 Kč, pod hranici 1000 Kč ke dni 19.5. Trh se nejvíce zalekl nové legislativy pro ovládnutí této společnosti a nedostatku relevantních informací od majoritního akcionáře (vlády). Souběh těchto faktorů způsobil, že v průběhu týdne se z trhu vypařilo více než 100 mld. Kč. (trh nemá rád nejistotu) Investoři tak s napětím čekali na informace o výši dividendy a valnou hromadu společnosti, která měla určit jaký podíl na zisku ve formě dividendy si odnesou.

Rekordní dividenda byla vyhlášena 16.6. po zavření trhu ve výši 145 Kč / akcie. Zajímavostí toho dne bylo, že těsně před zavřením trhu přišel na burzu jeden nákupní pokyn na 250.000 Ks v hodnotě převyšující 250 mil. Kč. Asi málo kdo věří, že se v tomto objemu mohlo jednat o náhodný nákup bez využití vnitřní informace. Tou dobou se akcie společnosti pohybovaly v pásmu 1040 Kč. 19.6 již byla cena při otevření o 4% vyšší. Na valné hromadě, která proběhla 26.6 byla představenstvem navrhnutá dividenda schválena a akcionáři, tak mohou čekat štědrou výplatu. Po ex-date, 29.6 akcie celkem v souladu s očekáváním poklesly o výši divi a momentálně se obchodují lehce nad hranicí 900 Kč. Výplata divi akcionářům proběhne 1. srpna.

• Zlato: sestup zlata z hranice 2000 USD na které se pohybovalo začátkem května k 1900 USD na konci června způsobila zpráva o americké ekonomice. Té se ve světle současných událostí daří vyhýbat recesi a trh je tak přesvědčen, že současné sazby zůstanou na stávajících úrovních delší čas. Část analytiků si dokáže představit cenu žlutého kovu v pásmu 1850 – 1800 USD v průběhu příštích měsíců.

Duben, na stejných sazbách budem

I takhle by se dal uchopit nadpis pro tento článek. V dubnu se nekonalo, žádné měnově politické zasedání centrálních bank. ČNB, ECB, FED a tak hlavní úrokové sazby zůstaly na stávajících úrovních. Rozhodně se ale nedá říct, že by Duben byl měsícem, kdy se nic na trhu nedělo.

Inflace překvapila. Dubnová čísla 12,7 % byla pod odhady analytiků napříč trhem. Jejich očekávní bylo nastaveno na 13,3 %. Nižší srovnávací základna snad u všech položek inflačního koše včetně pohonných hmot, byla hlavním faktorem tohoto snížení. V dubnu výrazně klesla i jádrová inflace z březnových 11,5% na současných 10%. Trh opět očekával lehce vyšší. Ve světle těchto událostí je možné, že se naplní očekávání trhu a v polovině roku bude sazba inflace pohybovat na úrovni desíti procent.  

OPEC nečekaně snížil těžbu ropy o nezanedbatelných 1,1 mil. barelů. (cca 1% světové poptávky) denně, čímž chtěl ukázat, že je odhodlán chránit cenu ropy před dalšími poklesy potom co cena klesala v návaznosti na problémy amerických bank a obavy z hlubší recese. Ropa na tento krok reagovala razantním nárůstem o více jak 8% po ohlášení zprávy a o dalších cca 5% v dalších dnech. Vrátila se tak velice rychle nad cenu 80 USD/barel. Maximum bylo 86 USD/ barel. V tu dobu analytici velkých amerických bank predikovali v krátkém období opět cenu nad 100 USD. Ropa nakonec měsíc duben zakončila na ceně 79,54 USD/ barel a dále klesá.

• Dow Jones: Hlavní US index +2,48%
• S&P 500: Nejsledovanější US index +1,29%
• Nasdaq: Technologický US index +0,04%
• BCPP: Pražská burza +1,89%

• Dluhopisy: Nejsledovanější desetiletý americký dluhopis odepsal v průběhu března přes 1,15%

• Ropa: Cena severomořské ropy Brent klesla o 0,3% na 79,54 USD/barel

• Zlato: v meziměsíčním srovnání + 1,53%

• Květen:

Začátkem tohoto měsíce proběhlo zasedání v ČNB. Pro zvýšení sazeb tentokrát hlasovali 3 ze 7 bankéřů. V předchozích zasedáních to byl jeden, maximálně dva členové. Na trhu v zimě minulého roku převažoval názor, že by bylo dobré sazby ještě jednou zvýšit, dříve se dostat k vrcholu sazeb a následně rychlejšímu snižování inflace. Toto volání bankéři v ČNB neposlechli a tak nynější hlasování 3 členů, část trhu označuje za úhybný manévr. Ten má trhu a hlavně současné vládě naznačit jediné „Jsme odhodlání sazby zvednout, je potřeba, aby jste něco dělali z věřenými financemi, protože jinak Vás to bude hodně bolet“. Můj osobní názor je takový, že sazby už se tento rok nezvednou a jejich snížení se pouze odložilo na konec tohoto roku.

Začíná doba dluhopisová,

přesněji doba dluhopisových fondů, vázaných na státní dluhopisy. Současné sazby na termínovaných vkladech (TV) a spořících účtech (SÚ), jsou nejvyšší za poslední dvě dekády a jejich snižování je na spadnutí.  Jak se bude pohybovat trh v dalším období? Je termínovaný vklad a spořící účet tou nejlepší alternativou pro krátkodobé uložení peněz? Co je REPO fond? Jaký má vliv na můj výnos má durace? Na tyto otázky se pokusím odpovědět v následujícím článku.

Pokud máte v současné době spořící účet, nebo termínovaný vklad za více než 6%, udělejte si fotky této sazby. Dlouho už takovou neuvidíte. Je to bohužel smutný fakt, velké banky již dopředu avizují, že v průběhu třetího kvartálu budou na spořících produktech snižovat tyto „krásné“ sazby na tržní konsenzus v průměru kolem 3% p.a.

Níže přikládám graf vyhlašované úrokové sazby ČNB za posledních 20 let. Při topech v letech 2002, 2008 a 2020, se průměrná úroková sazba na SU pohybovala na úrovni 2,5 % p.a, . V době stabilní úrokové sazbě (0,05%) mezi lety 2012 – 2017 se pak sazba na SU pohybovala v průměru do 1% p.a. Banky tehdy vklady střadatelů tzv. dotovali ze svého. Proto je dnešní situace specifická, a jsem přesvědčen o tom, že se již v krátkém období nebude opakovat.   

Navyšování úrokové sazby ČNB, mělo negativní vliv na výkon českých dluhopisových fondů ve všech sledovaných obdobích (RŮST VÝNOSU DO SPLATNOSTI = POKLES CENY FONDU). Naopak v době snižování sazeb jejich ceny rostly. (RŮST CENY FONDU = POKLES VÝNOSU DO SPLATNOSTI) To, jakou rychlostí se cena u jednotlivých produktů navyšovala, případně snižovala je závislé na výši durace (průměrné době splatnosti dluhopisu).

Pro příklad uvádím strategie dvou českých dluhopisových fondů, které v minulém roce zažily rozdílnou výkonnost. Fondy jsou navázány na české státní dluhopisy, liší se primárně durací. V grafu jsem označil i dva zlomové okamžiky.

• Červená: poslední razantní navýšení sazeb ČNB. (+ 1,75 %) Nutno podotknout, že takové, ne-li vyšší bylo trhem očekáváno. Vše díky květnovému prohlášení budoucího guvernéra ČNB o stabilitě sazeb v následujících období.

• Zelená: První vystoupení nového guvernéra A. Michla po měnově politickém zasedání. Trh byl ponechán v nejistotě ohledně dalšího možného navýšení.  Výnosy na dluhopisech opět začaly stoupat a ceny dluhopisových fondů klesat.

V čase mezi posledním navýšením a první tiskovou konferencí vidíme nárůst ceny dluhopisového fondu s vyšší durací a to v průměru o 7%.  Fond s nízkou durací ve stejném období připsal okolo 1,5%. Trh tehdy čekal stabilitu sazeb a jasné stanovisko ČNB k dalšímu směřování , čehož se nedočkal.

Kam uložit finance potom co banky sníží úrokové sazby na SÚ a TV?  V současné situaci, trh nabízí hned několik produktů, které se mohou být bezpečným přístavem s vyšší přidanou hodnotou.  Produkty nabízejí dostatečnou likviditu a nízkou míru rizika.

• Základním produktem z investiční nabídky je REPO fond.

Fungování REPO fondu. V každém okamžiku má fond zajištěnu celou částku pomocí krátkodobých cenných papírů (14denní pokladniční poukázky). Jedná se o absolutně likvidní aktivum, které manažer fondu lusknutím prstu prodá na trhu. Tento způsob nyní využívají jednotlivci i firmy pro krátkodobé uložení peněz.

Výhody: V případě nízké částky do 100.000 Kč a jediné prodané investici v rámci jednoho roku, není výnos daněn. Na SÚ/TV se danění klient nevyhne. Banka mu připisuje již zdaněný výnos.  U klientů s částkami v řádech stovek tisíc, případně nad zákonem stanovený limit, klient nepodstupuje kreditní riziko. Má vždy jistotu, že finanční prostředky získá ve velice krátké době zpět.

Očekávaný výnos 6,25% (Conseq)

• Uložení na 1–2 roky: Conseq Invest dluhopisový:

Jedná se o první fond uvedený v obrázku výše. Fond s aktuálním výnosem do splatnosti 7%, durace 1,02. Současná strategie fondu má nastavenu krátkou duraci. Portfolio manažer zastává názor, že navyšování ještě není u konce a, že se mu v pravý čas povede provést směna za dluhopisy s delší splatností, čímž se dostane k zajímavějším výnosům. Není totiž svázán statutem fondu, který uvádí, že fond je bez omezení durace. Průběžný poplatek fondu: 1,15%.

Očekávaný výnos v roce 2023 – 5,85%

Výhody: Fond v této fázi trhu, hraje více na jistotu výnosu. V případě navýšení sazeb, ochrání klienty před vyšším propadem díky stávající duraci, aktivní řízení na základě vývoje situace na dluhopisových trzích. Investice klienta je likvidní do max. 14 dnů

• Uložení na 3 a více let: Goldman Sachs Czech Crown Bond

Jedná se o druhý fond z obrázku výše. Fond s nejvyšší durací na trhu, řízený z ČR.  Výnos do splatnosti se nyní pohybuje na úrovni 5,8%, durace 5,58. Strategie fondu   Průběžný poplatek 1,3%

Výhody: Fond je nastaven na postupné snižování sazeb. Predikce trhu mu v tomto nahrávají od konce Q4/23.

V případě, že by ČNB snížila na konci roku o (1%), (osobně si myslím, že snížení bude v pásmu 0,25-0,5%) a v dalším roce o další 2 %, výkon fondu by vypadal následovně.

Průběžný poplatek – durace = 4,28

rok 2023: 4,28% + (rozdíl repo sazeb * durace) = 4,28% + 5,24% = 9,52%

rok 2024: 4,28% + (rozdíl repo sazeb * durace) = 4,28% + 11,38% = 15,66%

Jsem toho názoru, že kombinace výše uvedených nástrojů je pro klienta v krátkém a střednědobém horizontu velice zajímavou alternativou uložení volných fin prostředků s minimálním rizikem.

Měsíční shrnutí trhu: Březen/2023

Inflace za měsíc březen byla v ČR 15 %. Je tedy nejnižší od května 2022, ale klesá velice pomalu. Analytici a trh očekávali, že v tomto období, se bude pohybovat na úrovni o jeden procentní bod níže, tedy kolem 14 %.

Vliv na snížení inflačních tlaků mělo zlevnění pohonných hmot a situace na energetických burzách. Zlepšení se z velkoobchodních trhů promítlo do tarifů pro odběratele se zpožděním několika měsíců. Spotřebitelům jsou nyní nabízeny tarify elektřiny a plynu pod vládním stropem.

Co se naopak nezlepšilo, jsou ceny potravin. Ty si drží vysokou cenovou hladinu a nadále stoupají. Částečně je to způsobeno sezonními vlivy, ale zdražují i položky, které se na sezónnost vymlouvat nemohou. Viz ceny mléka. Celkově ekonomové očekávali, první snížení cen potravin od října 2021, které se nepotvrdilo.

Inflační nálož v ekonomice má tedy setrvačnost a bude odeznívat pomaleji, než se předpokládalo.

Může za to, přehřátá ekonomika z období před pandemií, tak z post-covidového období a následná nedůslednost / nechuť ČNB ve zvyšování úrokových sazeb. Mzdové vlivy jsou dalším z aspektů nižšího ústupu inflace. Nebo-li dokud nedojde ke zvýšení nezaměstnanosti, bude stále tlak na zvyšování mezd. Jsme ve fázi, kdy kdo chce, práci má a efektivní plná zaměstnanost tlačí na mzdové ukazatele. Ty bude nutné sledovat i v dalších měsících.

Snížení inflace se projevilo i celosvětově

Inflace v Eurozóně se snížila na 6,9% trh čekal 7,1%

Inflace v USA se snížila na 5% trh čekal 5,1%

Březen, měsícem velké nejistoty.

V USA a Evropě ukončilo činnost nebo se konsolidovalo několik bank a investoři tak částečně vzpomněli na situaci z období před 15 lety. Situaci jsem popisoval v článku „problémy bank“

Fed si v důsledku toho uvědomil, že rychlým zvyšováním sazeb se určité podniky mohou dostat do problému a lehce přišlápl brzdu. Tento krok se pozitivně projevil na akciích technologického sektoru, který je nejvíce náchylný na zvyšování sazeb.

Kdo další profitoval ze zpomalení sazeb a nejistoty na trzích způsobené pádem bank?

Zlato: + 6,25%, přehouplo se tak přes hranici 2000$, Stříbro + 15%, BTC + 23%

Navýšení základních úrokových sazeb proběhlo jak na straně FED, tak ECB. ČNB sazby i nadále drží.

• FED – pásmo 4,75 – 5%

• ECB – 3,5 %   

• ČNB – 7%

Akciové trhy

Dow Jones: Hlavní US index +2,34%
S&P 500: Nejsledovanější US index +3,85%
Nasdaq: Technologický US index +6,68%
BCPP: Pražská burza -4,33%

Dluhopisy: Nejsledovanější desetiletý americký dluhopis odepsal v průběhu března přes 11,5%

Ropa: Cena severomořské ropy Brent klesla o 4,7% na 79,8 USD/barel

Zlato: v meziměsíčním srovnání + 6,25%

Výhled na Duben:

OPEC nečekaně snížil těžbu ropy. Ropa proto začátkem měsíce vyskočila o více než 8%.

Začíná výsledková sezona v USA za Q1/23. 14.4 zveřejňují banky jako Citigroup, JPMorgan, které tradičně otevírají výsledkovou sezonu. V příštím týdnu technologické firmy, jako Netflix, Tesla a další…

V dubnu neproběhne žádné měnově politické zasedání u ČNB, ECB a FED

Kam uložit Euro?

Otázka, se kterou se na mě v poslední době obrátilo několik klientů. Klienty trápí nejsilnější koruna za posledních 14 let, díky které roste jejich neochota směny do CZK.  Jsem přesvědčen, že silná koruna zde s námi zůstane ještě pár kvartálů, než dojde k prvnímu snížení základní úrokové sazby na straně ČNB a tím jejímu oslabení.

Poptal jsem proto u partnerů, se kterými spolupracuji podmínky na uložení této měny. Výsledkem jsou 3 produkty, které klientům mohou krátkodobě i dlouhodobě zhodnotit volný kapitál v EUR.

Prvním produktem je termínovaný vklad (TV) od J&T Bank. Vklad je zřizován na dobu 1 rok a nabízí klientům výnos 3 % p.a. a to pro fyzické i právnické osoby.

J&T je privátní bankou, vklad pro nového klienta zde začíná od 1.000.000 Kč nebo ekvivalentu této částky v cizí měně. U stávajících klientů je nový vklad zřizován již od 100.000 Kč nebo opět ekvivalentu cizí měny.

Z velké pětky bankovních domů je nejštědřejší ke klientům ČSOB, která nabízí na TV úrok 1% p.a.

• ČSOB, úrok 1 % p.a.  
• Česká spořitelna, vklad v EUR není úročen
• Moneta, vklad v EUR není úročen
• Raiffeisenbank, vklad v EUR není úročen
• KB, vklad v EUR není úročen

U bank s označením „Vklad není úročen“, je nastavena sazba pro klienta na úrovni 0,01 % p.a. Hlavní refinanční sazba ECB se od 16.3 pohybuje na úrovni 3,5 %, takže jde spíše o smutný pohled.

Druhý produkt je také z dílny J&T Banky pro střednědobé (5 let) a dlouhodobé (7 let) uložení fin. prostředků v EUR.

Jedná se o dluhopisy CPI Finco Slovakia, 6,0 %/2028 a 6,5 %/2030, patřící do holdingu CPI, Radovana Vítka. Společnost nyní vydává dluhopisy se splatností 5 a 7 let. Jedná se o seniorní zajištěný dluhopis, který bude obchodován na Slovenské burze cenných papírů. Emise dluhopisů nesou kupon ve výši 6 a 6,5 % p.a. Kupón je vyplácen pololetně na účet klienta. První výplatu klient obdrží 29.9. a následně vždy po půl roce.

Jmenovitá hodnota dluhopisu a zároveň minimální investice je nastavena na 1 000 EUR.

J&T Bank zde vystupuje jako administrátor emise a současně agent pro zajištění. Banka se v posledních letech podílela také na emisích dluhopisů, Rohlík, Sazka, Heureka a mnoha dalších společností z ČR.

Poplatek za nákup účtovaný J&T činí 0,15% minimálně 2000 Kč.

Třetí produkt je rovněž dluhopisový a tentokrát je z dílny společnosti Cyrrus: ČSNF 6,9 % /2027

Dluhopis společnosti Československý nemovitostní fond (ČSNF) přináší investorům na střednědobé uložení (4) roky fixní kupón ve výši 6,9% p.a. ČSNF je fondem kvalifikovaných investorů jehož správcem je společnost Avant investiční společnost. Fond ke konci roku 2022 obhospodařoval aktiva ve výši 1,42mld Kč.

První výplata kuponu je k a 8.9 a následně vždy po půl roce jsou zasílány peníze na účet klienta.

Jmenovitá hodnota a zároveň minimální investice je nastavena na 500 EUR.

Společnost Cyrrus zde vystupuje jako administrátor emise a současně agent pro zajištění. V posledních letech se podílel Cyrrus na uvedení emisí společností SOLEK, Portiva, RSBC, a mnoha dalších společností z ČR.

Poplatek za nákup je čistě v režii finančního poradce a pohybuje se od 0 do výše 3%. Se mnou spolupracující klienti mají vstup do této investice zdarma.

Problémy bank na obou stranách oceánu.

Za posledních 14 dní se bankovní sektor otřásá nejcitelněji od roku 2008. Relativní klid na trhu přerušil krach banky SVB ( Silicon Valley Bank ), která díky svým aktivům přes 212 mld. USD patřila k šestnácté největší bance v USA. Po jejím pádu se krátce na to z trhu poroučela newyorská Signature Bank následována Silvergate Bank. Kombinace uzavření třech bank v relativně krátké době nebyla dobrou vizitkou trhu, který bojuje s vysokou inflací a nastupující recesí. Trh má ještě v živé paměti, co se stalo po pádu Lehmann Brothers.

I když prezident Joe Biden s představiteli federálního systému a analytiky významných bank uklidňují, že díky nastaveným kontrolním mechanismům se nemůže opakovat scénář z roku 2008 a pád těchto bank byl způsoben primárně jinými faktory. V těchto případech se jednalo o prodej dluhopisů z bilance banky pod svoji nominální hodnotou. To zapříčinila neochota investorů dodávat likviditu startupům, na které se tyto banky specializovali. Společnosti tak začali vybírat hotovost na jejich financování. Trh má vlastnost všechny negativní zprávy extrapolovat. Jasně to ukázalo po víkendové obchodování, kdy bankovní tituly byly pod velkým tlakem celosvětově a v průměru odepisovaly více než 5 %

Po částečném uklidnění situace v USA se nervozita přenesla do Evropy kde banka Credit Suisse (CS), která se s různými problémy potýká od roku 2008 a prakticky se její jméno stejně jako Deutsche Bank skloňuje při každém průšvihu v bankovním sektoru byla převzata svým rivalem UBS za 40 % reálné hodnoty. Akcie (CS) odepisovaly v průběhu prvního obchodního dne po této zprávě přes 60 %. UBS ve stejný den odepisovala nad 10 %. Švýcarská centrální banka se zaručila s dodáním likvidity až do výše 100 mld CHF, protože si je vědoma, že pád CS by narušil důvěru v bankovní systém. 

Nervozita trhu se přesunula ze Švýcarska také do Německa na výše zmíněnou banku Deutsche Bank (DBK), ta v období od 9.3 do 24.3 odepsala více jak 20% a dostala se do titulků i českých zpravodajských webů. Situace se na trhu uklidnila potom, co si analytici i trh uvědomili, že spready CDS, indikující riziko spolehlivosti instituce, které u CS narostly na hodnotu 1100 bps. se u DBK pohybuji „pouze“ na úrovni 200 bps. Trh následně pozitivně vyhodnotil i tiskovou konferenci šéfa FED, který potvrdil navýšení o 0,25% bps a zmínil možnost, že sazba zůstane nějaký čas stabilní.

Kdo bude další? Po výše zmíněných bankách se nabízí cesta do Itálie k bance Monte dei Paschi di Siena (BMPS).  Na kterou Evropská centrální banka poukazuje již delší dobu. Tuto banku zachraňovala italská vláda již v roce 2016, kdy vytvořila rezervní fond v hodnotě 20 mld. EUR. BMPS tehdy byla první z bank apeninského poloostrova, která o finanční podporu žádala. Banka dlouhodobě končí na posledních příčkách v zátěžových testech.

Na českém trhu nepředpokládám zásadní obrat v bankovním systému. Banky díky zvýšeným požadavkům regulátora, po odchodu Sberbank mají i nadále velice silnou pozici. Tuto pozici navíc podtrhuje 7% p.a. sazba ČNB, která i po posledním zasedání 29.3 zůstala neměnná. Pro její zachování hlasovalo 6 ze 7 bankéřů. Banky tak mohou nabízet klientům atraktivní produkty s vyššími úrokovými sazbami, čímž si zajištují i dostatečnou likviditu.

Měsíční shrnutí trhu: Únor/2023

Inflace za měsíc únor byla 16,7% trh i ČNB očekávali její snížení ještě vyšší k úrovni 16,5%. Za meziročně nižší inflací stojí především vliv srovnávací základny, kdy po dvanácti měsících vypadlo z
meziročního srovnání výrazné zvýšení cen z února 2022.

Pro letošní rok jsou očekávání trhu a ČNB nastavena na celoroční průměrnou inflaci lehce nad 10 %. Po lednovém vrcholu, trh očekává pozvolné zpomalování inflace směrem ke konci roku. Hlavním faktorem je vliv srovnávací základny, snížená spotřeba domácností, která by se může přenést kromě cen zboží a služeb i do cen potravin. První snížení sazeb v ČR trh očekává ke konci Q3.

Zvýšení sazeb momentálně není na pořadu dne. Tomuto faktu nahrává i situace na měnovém páru EUR/CZK, kdy koruna je nejsilnější od roku 2008.

V návaznosti na toto chování trhu, banky postupně začínají oznamovat svým klientům snižování úrokových sazeb na spořících účtech. Případně nastavení fixace na spořících produktech. Příkladem
jsou:

ČSOB: Spořící účet – 5% p.a. do 30.6.2023 Limit: 250.000 Kč
Moneta: Spořící účet – 5,3% p.a. do 31.7.2023 Limit: 1.000.000 Kč
Česká spořitelna: Spořící účet Plus – 5% p.a. Limit: 200.000 Kč

Termínované vklady: V současné chvíli má nejlepší sazbu na tomto produktu banka J&T, která novým klientům nabízí sazbu 6,25% p.a. na období 1 rok a stávajícím klientům banky pak sazbu 6,45% p.a. na stejně období. Minimální investice pro nového klienta je stanovena na 1.000.000 Kč pro stávajícího 100.000 Kč.

Podílové fondy: Na trhu nyní sledujeme přesun volných fin prostředků do instrumentů navázaných na REPO sazbu, případně fondů navázaných na Státní dluhopisy s krátkou durací.

Akciové fondy stavějící své portfolio na hodnotových akciích, připisují od začátku roku kladné výnosy. Naopak fondy nakupující aktiva v technologickém sektoru se pohybují za stejné období na opačné straně výnosové křivky. U těchto fondů převažuje strach z vyššího než očekávaného navýšení úrokových centrální bankou (FED).

Nejstabilnější výnosy klienti za rok 2022, získali na nemovitostních fondech. Fondy s nízkou mírou zadlužení a současným průměrným měsíčním přípisem mezi 0,1 – 0,35%, navíc profitují z pololetního přecenění portfolia mezi 1 až 2%. Roční výnosy těchto instrumentů se nyní pohybují mezi 5-8 % p.a.

Generali fond realit: výnos 2022 + 8% p.a. Retail + Nájemní bydlení
Conseq nemovitostní fond: výnos 2022 + 6,82% p.a. Logistika + Retail
Tesla nemovitostní fond výnos 2022 + 6,13% p.a. Víceúčelové nemovitosti

Výše uvedené nemovitostní fondy, mají nejnižší míru zadlužení v segmentu retailových fondů a navzájem se doplňují při stavbě portfolia.

Akciový trh:

Dow Jones: Hlavní US index -4,28%
S&P 500: Nejsledovanější US index -2,68%
Nasdaq: Technologický US index -4,28%
BCPP: Pražská burza +6,32%

Pražské burze pomohla probíhající výsledková sezona, vedená bankami. V průběhu ledna a částečně i při únorovém obchodování byl vidět návrat investorů k akciím ČEZ.

Dluhopisy: Nejsledovanější desetiletý americký dluhopis, připsal v průběhu února, přes 12,1%.

Komodity

Zlato: v meziměsíčním srovnání odepsalo 4,3%
Ropa: Cena severomořské ropy Brent klesla o 0,7% na 84 USD/barel

Výhled na Březen

15.3 trh očekává zveřejnění výsledků skupiny ČEZ; 29.3 budou zveřejněny výsledky zveřejní Philip Morris ČR.

Nejdůležitějším termínem pro získání přehledu o stabilitě trhu je pak datum 22.3. Tehdy proběhne tisková konference se šéfem FED, a trh získá ucelený obrázek toho, jak dále bude FED na trhu
postupovat.

Na konci března pak zasedá ČNB. Vzhledem k výše uvedenému, předpokládám ponechání sazeb na stávající úrovni.